彩晶今年仍為第一大產品,但競爭加大未來價格仍將下行。公司前三季度彩晶銷量約150萬㎡,毛利率30%,低于上半年。由于下游壓價與競爭激烈,彩晶今年量價齊跌。公司明年將主動出擊抓住部分低端訂單以擴大銷量,但明年價格下行仍不可避免。我們估計彩晶利潤在明年仍略有下滑。另外,四川基地由于西部地區需求低于預期導致僅完成60萬㎡的產能建設,且暫時不會再擴張,目前四川盈利能力仍然較差。

減反膜三季度出貨量明顯下行,全年利潤占比仍將低于彩晶。減反膜原本為公司今年重點發展且增長突出的產品,上半年已占據37%的利潤比例。1-9月銷量700多萬㎡,但三季度出貨量較上半年明顯下滑,預計四季度仍然較差,全年銷量預計1000萬㎡,利潤占比仍差于彩晶。銷量下滑一方面是由于國外雙反導致需求下降,另一方面也是公司擔憂應收賬款問題而有所控量。公司預計明年需求會有所增長,但明年上半年業績下滑的可能性較大。

家電鍍膜玻璃將是明年增長的關鍵。鑒于彩晶與減反膜目前需求的下降,公司推出家電鍍膜玻璃以開拓新的需求點,產品應用包括家電觸摸屏、電子秤、酒柜等領域。目前公司本部與東莞均有產能,本部30萬㎡線將于明年上半年投產,東莞60萬㎡將于13年春節前后投產。目前了解該產品已有需求訂單,但未大量量產。公司預計該產品毛利率在30%以上,這將是公司明年業績增長的來源點,但具體程度取決于市場開拓情況。

家電鍍膜產品將是公司未來發展的方向。隨著消費升級,家電玻璃的外觀與功能將不斷需要改進,因而鍍膜玻璃有望對傳統產品進行逐步替代。鍍膜產品可實現隔熱、導電、隔熱等功能,在家電等領域有較寬廣的空間。有望成為未來帶動家電玻璃需求的發展方向,因而成為公司近兩年開拓點。

投資建議:我們認為目前兩大產品彩晶與減反膜在明年增長空間相對有限,公司的增長將更多依靠新推出的家電鍍膜產品。預計公司12-14年EPS為0.33、0.39、0.51元,給予推薦評級。

風險提示:新產品市場開拓進展慢于預期。